中泰证券 股份有限公司王可,郑雅梦近期对 杰克股份 进行研究并发布了研究报告《缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振》，本报告对杰克股份给出增持评级，当前股价为18.73元。
杰克股份(603337)
国内工业缝纫机龙头，业绩有望迎来拐点。
（1）公司专注于缝纫机行业，通过收购实现产业链扩张。1994年11月，公司前身为飞达缝纫机，陆续收购德国奔马、迈卡、威比玛、安徽杰羽、衣科达等不断延伸产业链能力，打造缝制设备智能成套解决方案服务商。
（2）公司营收跟随行业周期性波动，盈利能力保持稳健。2022年公司实现营业收入55.02亿元，同比减少9.12%，主要由于受到俄乌战争、全球性高通胀及疫情扰动等负面影响；实现归母净利润4.94亿元，同比增长5.84%，盈利能力保持稳健。随着宏观经济和下游消费恢复，行业需求好转预计带动公司营收恢复增长。
（3）公司为家族控股企业，股权集中，股权激励充分。公司创始人阮积祥与胡彩芳合计持股35.69%，阮福德和阮积明合计持有股份28.67%。员工持股计划占公司股本的0.75%。
内需拉动行业边际复苏，出口仍有结构亮点。
（1）国内消费逐渐恢复，带动缝制设备β回升。国内缝制设备的下游主要为服装纺织业，已进入平稳增长阶段，2022年越南订单回流以及国内外需求不确定性给纺服行业带来一定压力。22年四季度以来，下游消费和纺织服装行业回升态势已确立，2023年随着国内消费景气度边际回升，缝制设备国内需求有望复苏。
（2）缝制设备行业历经周期性调整后，迎来行业增长拐点。本轮缝制设备下行周期始于2019年，已持续4年（除去2021年行业超预期增长），2023年有望迎来周期增长拐点。
（3）疫情三年外需高增，23年看好出口结构性机会。印度、越南、美国是我国缝制机械前三大出口国，公司的出口市场主要集中于东南亚、南亚、中东、南美等区域的劳动密集型经济主体。展望2023年，在RCEP生效实施的利好作用下，预计“一带一路”、东盟市场仍将有巨大发展潜力。
传统业务具备绝对优势，开启智联成套设备第二增长曲线。
（1）行业向寡头垄断格局演变，公司市占率不断提升。杰克2021年的产量市占率已达到30%，假设未来公司市占率提升至40%-50%，那么对应约120-150亿收入规模，市场空间广阔。
（2）公司战略目标清晰，“核心、成长、新兴”三大业务组合布局。工业缝纫机核心业务发展稳定，智能化助力单价提升；裁床单价呈下降趋势，利于国内进一步推广应用；衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高，定增募投项目进一步推进设备国产化。
（3）智能转型加速，定增募投项目打造“智联成套”第二增长极。缝制机械产业步入高质量发展阶段，公司定增募投项目迎合智能化发展趋势，项目预计2023年年底建设完成，项目投产后预计新增年均营业收入38.9亿元，新增年均净利润3.5亿元。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营收分别为65.06亿元、84.39亿元、101.27亿元；分别同比增长18.25%、29.72%、19.99%；归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，分别同比增长26.52%、30.10%、25.63%；EPS分别为1.28元、1.67元、2.10元；按照2023年6月5日股价对应PE分别为15、11、9倍。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，公司同时开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算， 国泰君安 徐乔威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.95亿，根据现价换算的预测PE为15.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为24.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杰克股份（603337）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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